九品芝麻官

全年5%增速稳了，专家建议可进一步改善“微观感受”_我的网站

一 |     全年实现5%的增速目标并不困难，难点仍在于弥合微观感受和宏观统计之间的温差。    　　行情回顾及主要观点：　　上周A股市场整体呈现调整趋势：沪深300跌1.01%，中证500跌1.70%，中证1000跌2.16%，创业板50上周跌2.09%，科创50跌3.73%。

二 | 交易面，A股市场日均成交额在2.17万亿左右，流动性回落。

三 | 一个能够被微观主体及各个部门充分感知的4%增长，可能比一个外生动力拉动的5%增长更难，但也将更具长期意义，它能为增长中枢的上行打下更好的基础。产业层面，光通信板块上周迎来多重催化：美国ITI正式反对FCC将光模块列入限制清单，外部恐慌情绪逐步消解；中际旭创半年报营收417.78亿元（同比+182.49%）、净利136.51亿元（同比+241.70%）；新易盛推出激进股权激励，营收目标跳升至千亿级，释放高增长强信心。                   2025年前三季度，GDP同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2、0.4个百分点。建议继续关注重仓AI算力、半导体设备、新能源电池等核心科技龙头的创业板50指数。　　创业板为成长型创新创业企业提供直接融资平台。

四 | 权重行业方面，创业板50指数聚焦信息技术+新能源+金融科技+医药四大新质生产力赛道，科技成长属性纯粹。分季度看，2025年一、二、三季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%。

五 |                    10月20日，国家统计局公布了上述中国经济增长成绩单。　　图：创业板50指数四大赛道　　数据来源：Wind，华安基金，截至2026-8-21　　创业板50指数：追“光”识“新”更掘“金”。横向对比来看，创业板50指数的光模块含量、新能源电池含量以及金融科技含量优于创业板指以及主流宽基指数。　　创业板50ETF华安（159949）：汇聚创业板优势领域白马，聚焦高科技成长属性的龙头企业，近六年ROE水平保持15%~19%高位，对比其他主流宽基指数优势突出，2025/2026Q1归母净利润增速高达21.58%/42.38%。当前估值35.08倍，近十年30.62%分位（数据来源：Wind，截至2026-8-21）。

六 | 　　创业板50指数（399673.SZ）权重行业观点：　　上周通信板块有三件大事值得关注。一是上周美国信息科技产业委员会（ITI）正式向美国联邦通信委员会（FCC）表达“反对FCC将光模块列入限制清单”，ITI特别强调，光模块对数据中心建设具有关键作用，一旦供应链受到扰动，将直接影响美国数据中心的部署进度乃至美国AI的整体竞争力。国家统计局在数据发布当天发文表示，三季度GDP增速回落是多种因素共同作用的结果，实现全年目标仍有较多有利条件。放眼全球，5.2%的经济增长水平在主要经济体中名列前茅。

七 | 中国经济是一片大海，而不是一个小池塘，能够经受住风吹浪打甚至狂风骤雨的考验。                   拆分来看，5.2%的GDP增速传递出多重信号：在拉动经济增长的“三驾马车”中，消费已稳定成为第一大动力；消费在稳定增长过程中仍面临一系列挑战，有待相关政策进一步出台；中国经济在2025年乃至“十五五”时期，仍有强大的增长韧性。

八 |                    国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，前三季度中国经济顶住内外压力，总体保持平稳增长，成绩来之不易。

九 | 当前光模块领域美国对中国的依赖远大于中国对相关管制的忌惮，FCC管制预期带来的恐慌情绪正逐步消解，有望推动光通信板块情绪修复。　　二是光模块龙头中际旭创交出亮眼半年报，上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%，拟每10股派发现金红利12元。

十 | 1.6T硅光模块进入规模放量阶段成为收入增长核心，且在手订单已覆盖2026全年并延伸至2027年，公司同步推进NPO/XPO/CPO/OCS等下一代光互连技术布局。　　三是新易盛抛出激进股权激励计划，拟向不超过961名激励对象授予限制性股票总量648.12万股，授予价格为212元/股，约为最新收盘价的50%。但也要看到，前三个季度的GDP增速呈逐季下行的态势。接下来，受需求收缩制约，预计四季度GDP增速可能将继续呈现下行态势。

十一 | 要确保实现5%左右的GDP增速目标，第四季度必须持续加大宏观经济政策逆周期调节力度。                   远东资信研究院副院长张林表示：“全年实现5%的增速目标并不困难，难点仍在于弥合微观感受和宏观统计之间的温差。业绩考核目标从百亿级直接跳升至千亿级：2026—2028年营收目标分别不低于500亿元、累计不低于1400亿元、累计不低于2900亿元，释放出对未来三年高增长的强信心。　　建议长期持续关注光模块、光器件及CPO产业链，创业板50指数含“光”量达30%，远高于其余主流宽基指数。

十二 | （以上个股仅作示例，不作为投资建议）　　上周新能源电池板块随大盘高位震荡。碳酸锂价格企稳反弹——8月以来主力合约从约13.5万元/吨升至近15.9万元/吨、月内最高涨逾17%，本质是对明年过度悲观需求预期的集中修复，叠加锂盐厂集中检修、津巴布韦锂精矿到港不及预期与库存连续十余周去化的供给偏紧支撑。一个能够被微观主体及各个部门充分感知的4%增长，可能比一个外生动力拉动的5%增长更难，但也将更具长期意义，它能为增长中枢的上行打下更好的基础。”                              第一重：消费是经济增长主动力                    在外贸面临诸多不确定性、投资低增长的背景下，消费成为前三季度中国经济增长的主动力。产业数据来看，8月头部电池企业排产环比大幅提升，行业开工率普遍超85%、头部企业满负荷生产并启动外协，Q2业绩延续向上、9-10月旺季临近。锂电消费税落地扰动，自2026年9月1日起对锂离子电池按2%税率征收消费税（2027年9月升至4%，钠电/固态电池继续免征），亿纬锂能等已宣布9月起内销电池涨价约2%、多家产业链企业发布5%–30%调价公告，市场关注成本传导与顺价能力，机构普遍认为对行业整体盈利影响有限、反而利于落后产能出清与份额向龙头集中。                   数据显示，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点，比上年全年提升9.0个百分点。其中，第三季度消费的作用进一步凸显，最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点。此外，2026世界动力电池大会将于9月3–4日在四川宜宾举办，产业催化预期升温。                   从更长时间维度看，消费已稳定成为近三年经济增长的主动力。（以上个股仅作示例，不作为投资建议）　　上周电子板块有所调整，但产业端催化密集。长江存储科创板IPO正式获上交所受理，计划募资330亿元，2026年一季度营收470.42亿元、归母净利润333.79亿元，全球NAND Flash厂商按出货量排名已升至全球第三、中国第一，有望带动上游设备、材料、封测等产业链协同受益。

十三 | 2022年，中国最终消费支出对经济增长的贡献率为32.8%，2023年、2024年则分别为82.5%、44.5%。                   浙商证券宏观联席首席分析师廖博表示，消费在经济增长中的基础性作用日益突出，居民消费、政府消费和生产消费增长势头良好。

十四 | 兆易创新半年报业绩爆发，上半年营收115.66亿元（同比+178.67%），归母净利润68.57亿元（同比+1091.50%），存储景气持续改善正加速向利润端传导。居民消费和政府消费作为最终消费的两种形态，均呈现持续增长态势。板块短期调整不改AI算力与国产化两条产业主线，存储芯片景气上行、先进制程突破与国产存储龙头资本化三重逻辑共振，电子板块中长期配置价值依然突出。                   消费成为经济增长主动力，离不开一系列宏观政策的推动。

十五 | 近几年，提振消费成为宏观经济工作的“主基调”。（以上个股仅作示例，不作为投资建议）　　创业板50ETF华安（代码：159949）简介：　　创业板50ETF华安跟踪创业板50指数，指数选取创业板市场知名度较高、流动性和市值居前的50家企业，当前主要涵盖通信、电子、新能源电池、互联网金融、生物医药等五大优势科技赛道龙头，投资价值相对较高。2024年12月召开的中央经济工作会议，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首。                   例如，从消费端看，今年前三季度限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额，分别增长25.3%、21.3%、20.5%、19.9%。　　创业板50ETF华安（代码：159949）流动性充足，过去一年日均成交额21.11亿元，排名深交所ETF前列。该指数基金最新规模248.32 亿元，是市场上跟踪创业板相关指数较大的基金之一。

十六 | 　　创业板50ETF华安（159949）上周表现：交易代码基金名称净值规模（亿元）上周日均成交额（亿元）159949华安创业板50ETF1.6766248.3217.98　　数据来源：Wind，华安基金，2026-8-17至2026-8-21　　风险提示：以上仅为标的指数当前成份股分布的客观介绍，不构成任何投资建议，不作为投资收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成份股的构成和权重可能会动态变化，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险。

十七 |                    启铼研究院首席经济学家潘向东表示，前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率进一步提升，一方面是政策支持力度大。　　本基金属于股票型基金，属于较高风险、较高预期收益的基金品种，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其联接基金主要通过投资目标ETF紧密跟踪标的指数的表现。本基金预期收益与风险高于货币市场基金、债券型基金与混合型基金，具有与标的指数相似的风险收益特征。今年国家分四批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新加力扩围。：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。这一政策有效激发了居民的消费意愿，带动了相关商品的销售；另一方面，在扩大服务消费系列政策措施带动下，服务消费需求加速释放，有力拉动了消费市场增长。                   10月20日，国家统计局新闻发言人表示，今年以来中国经济良好局面的背后，离不开宏观政策的主动作为和精准发力。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。更加积极有为的宏观政策有效实施，“两新”“两重”政策加力扩围，扩大内需、活跃资本市场、整治“内卷”等一系列政策发力显效，既为当前经济运行“稳底盘”，也为长远发展“蓄势增能”。                   第二重：                    消费增长动力有待进一步提升                    进入2025年，消费作为经济增长的第一大动力，多项相关数据出现一定波动。                   其一，5—9月，社会消费品零售总额（下称“社零”）同比增速呈现不断下滑的趋势，9月增速已跌至3.0%；其二，今年CPI同比增速整体低增长，其中2—5月和8—9月CPI均为同比负增长。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。责任编辑：杨红卜。                   张林表示，第三季度最终消费对经济增长的贡献率有所走高，主要原因在于固定资产投资增速偏低，导致资本形成对经济增长的贡献率走低，而贡献率统计本身并不能反映消费绝对规模的增长情况。                   张立群表示，总体来看，宏观经济总量供大于求的问题还是比较突出，必须高度警惕由市场引导的需求收缩趋势。                   对于消费不足的成因，潘向东表示，一是房地产市场持续多年调整，导致居民资产负债表受损；二是就业压力增大，收入预期不稳；三是资本市场波动抑制财产性收入与财富效应；此外，行业竞争加剧导致价格“内卷”加剧，产成品价格下行，也在一定程度上压低了名义消费。                   张林则表示，消费是收入的函数。前三季度居民人均可支配收入的名义同比增速低于实际同比增速，体现出名义GDP增速偏低，对微观主体主观感受的改善不够友好。与此同时，居民人均可支配收入中位数的名义增速为4.5%，低于人均可支配收入整体增速0.6个百分点，说明中低收入群体的收入增速相对缓慢。而中低收入群体的基本生活消费支出占比较高，在衣食住行方面的支出更加“精打细算”，这或许也能解释为何前三季度食品、衣着及居住方面的消费支出增速，相较二季度边际下行。                   与此同时，虽然近期权益市场上涨明显，有助于改善居民的财产性收入，但张林也提及，在储蓄存款利率下调及房租下调的背景下，前三季度居民财产净收入同比增长也偏低，仅为1.7%。同时，从三季度的金融数据来看，居民部门在房价下行背景下仍处于去杠杆过程中，资产缩水效应对消费的制约依然存在。                   为进一步提振消费，接下来一系列宏观政策预期将推出，包括促进收入增长及稳定房地产市场。                   10月20日，国家统计局新闻发言人表示，下阶段，要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，进一步激发市场活力、提振发展预期，不断增强内生增长动能，力促经济持续健康发展。                   潘向东表示，三季度以来，经济数据下滑已触发部分逆周期政策工具启动，包括消费“双贴息”政策、8月北上深限购政策调整、国家发展改革委报批加快设立5000亿元新型政策性金融工具等。如果四季度经济数据回落压力进一步增大，将对微观主体消费及投资信心产生影响，届时新的稳增长增量政策也需加快出台，预计相关总量工具和结构性工具将进一步推出。                   最近半年，潘向东持续呼吁通过提振股市和提升社会保障水平，增强老百姓的消费信心。他表示，提振需求的核心是增加居民收入，居民有钱才愿意消费。但在外需面临冲击、国内房地产市场供给过剩的背景下，为提升居民财产性收入，股市和社保成为最值得考虑的抓手。                   廖博则建议着力提升居民消费能力，特别是提升中低收入群体收入水平，并根据形势变化加大就业支持力度。“建议进一步完善劳动者工资决定、正常增长、支付保障机制，健全最低工资标准调整机制，持续适度上调退休人员基本养老金，健全城乡居民养老金正常增长机制，提高劳动报酬在初次分配中的比重。”                    相比之下，张林表示，四季度拖累居民消费和固定资产投资的关键点仍在房地产领域，进一步稳定房地产的措施仍有发力必要。

十八 | 同时，逆周期政策操作仍有余地。货币政策在降准降息方面仍有空间，特别是降准空间依然较大。

十九 | 而央行如果能重启购买国债操作，将能在改善流动性及引导货币供给预期方面起到较好的作用。                   第三重：                    大概率实现全年GDP增速目标                    今年初，《政府工作报告》提出5%左右的GDP增速目标，而前三季度5.2%的GDP增速高于该数值。多位宏观专家认为，今年能实现全年GDP增速目标。                   回顾“十四五”时期，中国GDP总量接连跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元三个大台阶，2020—2024年的年均实际增速为5.5%，远高于同期世界3.9%的年均增速。

|                    潘向东表示，从当前经济数据和发展态势看，今年大概率能实现5%左右的GDP增速目标。综合判断，预计第四季度GDP同比增速可能进一步回落至4.6%—4.7%区间。即便四季度经济延续二、三季度的温和回落态势，只要不显著脱离中枢水平，且随着前期政策工具逐步落地生效，经济增速仍有望稳定在合理区间。                   东方金诚首席宏观分析师王青发布的报告提出，着眼于稳定四季度及2026年一季度宏观经济运行，出台新一轮稳增长政策的必要性上升，核心是财政加力、货币宽松、更大力度推动房地产市场止跌回稳。预计在稳增长政策发力带动下，四季度GDP增速有望达到4.7%左右，进而顺利完成全年“5.0%左右”的经济增长目标。                   相比于全年增速目标，张林表示，实现5%的GDP增长目标并不困难，但需注意持续弥合宏观统计和微观体感之间的温差，特别是居民、企业和地方政府部门的资产负债表压力仍需进一步缓解。这意味着宏观政策发力方向，除提振投资外，继续扩大“投资于人”的力度仍有必要，包括稳定资产价格以提升居民财产性收入、在养老育儿等领域扩大补贴范围、在“反内卷”的同时做好稳岗扩岗工作等。

|                    展望“十五五”时期，中国经济增长走势更值得关注。                   10月17日，野村中国首席经济学家陆挺及其研究团队发布的中国“十五五”规划前瞻提出，政府部门可能为2026年设定“约4.5%”的GDP增长目标，然后在2030年前逐步转向“约4%”。                   在具体的政策上，陆挺预估，以房地产行业为核心的传统经济仍将继续作为增长支柱，政府可能会加大力度清理房地产市场的债务问题并修复财政体系。其次，政府部门可能会努力改革社会福利体系，尤其是养老金制度，以实现经济收入的重新分配。                   在潘向东看来，2026年中国经济增速目标可能会设定在4.5%至4.8%左右。考虑到“十五五”时期是到2035年基本实现社会主义现代化承前启后的关键时期，2035年远景目标是人均国内生产总值达到中等发达国家水平，即经济总量或人均收入较2020年翻一番。要实现该目标，2026—2035年GDP年均增速需保持在4.4%以上。                   实际增速方面，潘向东预计，“十五五”时期中国经济潜在增速区间为4.5%—5.3%。乐观情形下，“十五五”时期年均增长指标将设定为5%左右。

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